黄金的价格
当人们说黄金的价格“上涨”或“下跌”时，这只是一个参考框架。与将黄金视为一个恒定计量单位的观点相反，经济学家和数学家将黄金称为统计数据或计数装置。基于这个观点，是货币的价格在上下波动，而非黄金的价格。如果黄金的价格从每盎司1 200美元上涨到每盎司1 300美元，大多数人会认为是黄金的价格“上涨”了。然而，我认为黄金价格并没有上涨，而是美元在贬值。曾经，我只需花1 200美元就可以购买一盎司黄金，现在同样购买一盎司黄金则需花费1 300美元。付出同样的金钱，却只能获得更少量的黄金，所以是美元的价值下降了。
如果你认为美元会变得更强势，你可能就不想要这么多黄金了。如果你认为美元会渐渐贬值，正如我预测的那样，随着时间的推移，那么你肯定会在投资组合中为黄金保留一席之地。
你不必将黄金与另一个基准相关联，只需把黄金当成金钱即可。黄金的美元价格恰好是美元价格的反向物。如果你认为黄金是反向货币的话，你的观点是正确的。势头强劲的美元意味着金价疲软，美元疲软则意味着金价上涨。如果你关心美元（并且的确理应关心），那么拥有黄金是合乎情理的。
我生活在美国，既在这里挣美元，也在这里消费美元。如果我购买黄金，那么我是用美元买黄金。如果你生活在日本，薪水以日元发放，并将在退休后以日元领取退休工资，情况就会大为不同。如果日元兑美元汇率下跌，黄金的日元价格表现会好于美元价格。如果黄金兑美元下跌10%，但黄金兑日元下跌了20%，那么对于以日元计价的投资者来说，黄金价格实际上是上涨的。
若要从全球视野来看黄金，你不仅要分析黄金的美元价格，还要分析世界上各种货币之间的汇率。这正是几年前印度面临的问题。印度的货币——卢比兑美元汇率下跌，印度黄金销量放缓。这不是因为印度人对黄金失去兴趣。如果你在黄金美元价格下跌的时候用卢比支付，那么黄金兑卢比的价格实际上是在上涨。这解释了为什么一些印度买手放缓了采购黄金的步伐。这是一个复杂的世界，你必须确定你的基础货币是什么，然后在这个空间里考虑黄金，而不只是以美元环境看黄金。
也就是说，我对投资者的建议是，当你有黄金时，你应该关注的是黄金的重量，来思考黄金在你投资组合里的适当比例，而不是黄金的美元价格。不要太在意美元的价格，因为美元可能会迅速崩溃，届时美元价格就无关紧要。重要的是你拥有多少实物黄金。
不过，从实际的角度来看，你每天确实都可以看到黄金的美元价格。金价很不稳定，这是只需在你的流动资产中配置约10%黄金的原因。黄金是一个投资组合中富有吸引力的部分。不过，投资多样化仍然是谨慎明智的。
纸黄金市场与实物黄金市场
这个故事还有另一个令人费解的地方。投资者认为，商品价格是由供求规律驱动的。从实物黄金的全球市场来看，黄金需求量似乎大幅增加，但供应量却并没有特别增加。为什么黄金价格不反映这种供求不匹配的情况呢？
投资者应该明白，实物黄金市场和纸（证券）黄金市场并存。纸黄金市场包括多种合约：纽约商品交易所（COMEX）期货、交易所交易基金（ETF）、黄金掉期、黄金租赁、远期合约和伦敦金银市场协会银行发行的所谓的“未分配黄金”。这些衍生品——期货、掉期、ETF、租赁、远期和未分配黄金构成纸黄金市场。
纸黄金市场很可能有实物黄金市场的百倍之大。这意味着，每100个认为自己拥有黄金的人中，其中有99个人其实是错的。当恐慌开始时，这100个人里只有1个人会真正获得实物黄金。
只要有双向市场，这种杠杆就没有问题；只要价格行为不混乱，只要人们愿意不断滚动契约，只要人们不坚持实物交割，杠杆化的纸黄金系统就可以有序运转。问题是，上述多个假设，即使起初都能满足条件，却可能在一夜之间全部消失。越来越多的投资者要求实物交割。全球的中央银行也要求从英格兰银行或纽约联邦储备银行的监管中获取实物交割。例如委内瑞拉将其黄金收回到加拉加斯（Caracas），德国将其黄金收回到法兰克福，像阿塞拜疆这样的小玩家也把它们的黄金收回到巴库（Baku）。
纸黄金市场转向某些在纽约、伦敦的特定存储，以及作为伦敦金银市场协会会员的银行中介。如果你把存储在纽约的实物黄金转移到法兰克福，就会减少纽约市场可供租赁的浮动供应量。法兰克福没有完善的租赁市场。将黄金从纽约转移到法兰克福的结果是，可用于弥补纽约空头头寸的黄金量减少了。这样做要么会增加系统性的杠杆作用，要么会要求空头头寸在有形市场的其他地方得以弥补。
在纯粹的实物市场，有一些揭示性的交易正在进行中。如果你是实物黄金的大买家，你会发现你必须直接从炼金厂购买黄金，这意味着在二级市场上没有黄金卖家。在一个正常且健康的市场里，如果我是一个买家，而某人是卖家，则经纪人通常会找到我们两个，从卖家手中购买，再将其转卖给我，以赚取佣金。现在市场上的情况则是，虽然市场中有很多买家，却鲜有卖家，所以经纪人购买黄金的唯一渠道就是炼金厂。炼金厂订单积压，往往需要五六周的时间方可维持订单运转。实物黄金的供应情况就是如此紧张。
中国、俄罗斯、伊朗及其他国家的中央银行，都在尽可能快地增加实物黄金库存。2015年7月，中国自2009年以来首次更新了官方黄金储备量，将官方黄金储备量数据由之前的1 054吨提高至1 658吨。基于国际货币基金组织的信息披露要求，各国都会及时更新黄金储备量数据。
俄罗斯的方式较为透明，俄罗斯中央银行每月更新其黄金储备情况，没有证据表明其在账外储备了大量的黄金。俄罗斯的黄金储备量约为1 400吨。
俄罗斯可以从自己国内金矿购买黄金，所以不必到市场上寻求黄金。中国需要快速获取大量黄金，以至于即使作为世界上最大的黄金开采生产国，产量尚不能满足其需求，所以中国还在黄金市场上额外购买黄金。
中国、俄罗斯、伊朗、土耳其、约旦等国家的国际黄金采购量正在加速增长。这为全球大规模黄金短缺奠定了基础。但是，这一幕可能不会马上发生：不应低估中央银行和主要国际银行将黄金操纵游戏保持的长于预期的能力。如果实物交割的需求依然存在（我预料会依然存在），最终纸黄金空头将被挤压，而纸黄金合约的倒金字塔将倒塌。与此同时，无疑我们正看到金价遭到来自纸黄金市场的压制。
/ /2013年，我在瑞士会见了世界上最大的炼金厂之一的高级主管。他的工厂工人每天工作24小时，3班倒。它们正在出售最大产能的所有黄金，据这位高级主管称，每周大约可售出20吨，其中10吨将运往中国，每年单独一个炼金厂约有500吨运往中国。另一半卖给其他客户，例如劳力士，以及其他需要黄金以用于制造珠宝和手表的长期客户们。它们提前一年就将黄金售罄，并且面临着难以寻找黄金渠道的处境。
炼金厂从各种渠道取得黄金，往往是用酒精将旧的规格是400盎司的金条熔化，再将其从99.90%的纯度重新精炼到99.99%的纯度，将其浇铸至1公斤金条的规格，然后将其提供给以中国为主的客户。
仓库的存量黄金即将消耗殆尽，GLD仓库定期输出数百吨黄金；纽约商品交易所期货仓库的库存量已经接近历史最低点。
在瑞士，我还会见了金库运营商，那些实际运输和储存黄金的安全物流人员。他们告诉我，他们无法快速扩充金库容量。他们目前正在与瑞士军队进行谈判，试图接管阿尔卑斯山脉那些已被挖空并曾经当过军事基地的大山，里面是瑞士军队以前用来储存军需物资、弹药和武器的隧道和山洞。瑞士军队正在放弃这些山中的一部分，将其提供给金库运营商以用于黄金储备。这些安保物流公司监督着瑞银（UBS，）、瑞士信贷（Credit Suisse）和德意志银行（Deutsche Bank）等银行的黄金交易，以及分布于布林克（Brink）、洛米斯（Loomis）及其他金库运营商的私人仓库的入库情况。
由于金库和炼金厂无法及时满足黄金仓储和黄金精炼的需求，实物黄金的交割出现延迟。如果实物黄金供应如此短缺，为什么近几年金价却一直承压呢？答案是大量的空头期货和短期内未分配黄金的大量卖空，正在持续压低金价。黄金价格的起伏是与实物交割和纸质交易之间的拉锯战相类似的。
当你处于一场拉锯战的时候，它的状态可能是不稳定的。这里有两支强大的队伍互相拉扯：其中一端是中央银行、储金银行和对冲基金，另一端是黄金的大型收购者和个人投资者。这两支队伍中，其中一个团队迟早会放弃，否则两队间的绳子就会断裂。黄金实物交割的任何意外中断都可能引发买盘恐慌、金价暴涨。引发意外中断的导火索有：没有按照约定交付黄金、黄金交易违约或一位著名金融家的自杀——这些事件都有可能发生。