第30章
如果读者认为自己还不能胜任证券买卖的决策，又对这个问题有兴趣，他就应该去系统地、彻底地研究它。
>>>>9. 防御型投资者的证券选择
如果人们能准确无误地选择最好的股票，人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内，有相当充分的自由选择的空间。从坏处想，放纵这种自由选择应该是无害的；此外，它可以使结果更有价值。
现在转向证券分析技术的一些新的应用。对于如何把投资者按投资策略划分为两个类别，我已经在一般术语中作了描述。对于我来说，现在的逻辑顺序应是讨论为了实现这些策略证券分析该如何进行。例如，按我所说的防御型投资者，将仅购买高等级的债券和各种一流的普通股，他要确定所要购买的后者价格不是太高。
在确立购买品种时，他有三个选择方向。
第一个选择，他应获得一种正确的一流证券的抽样数据，它应既包括幸运的成长型公司（该公司股票卖价特别高），也包括缺乏增长以及股份较低的公司。这样做起来，也许最简单的是通过购买相同数量的道.琼斯所有30种工业股票。每一种买5股，在890美元的平均水平上，将总计花费11600美元。（注1）在过去记录的基础上，他可以期望通过购买几种典型投资基金股份得到大体相同的结果。
在后面，我将显示满足我们基本标准的有相当规模和长期分配股利记录的道.琼斯工业股票的各种资料。
第二个选择，是排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时，高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。
第三个选择，是全神贯注于那些一流的证券，由于它们相对不流行，因此卖价处在重要公司市场价以下。这在有关进攻型投资者组合策略的一章中讨论了这一途径。它以开发为目标，即它在股票市场价值低估情况下具有获取利润的可能性。由于在形成的模式中，它是一种自动的操作，因此不需要除接受并运用这一思想之外的其他个别判定。它或许主张一个防御型投资者在执行这个策略时应是自由的，如果他求助于它的话。他能够应用它，像Drexel公司研究中所做的那样，选择年终卖价相对于那年收益最低倍数的10种道.琼斯工业股票。
现在让我来说明如果防御型投资者在1964年初应用以下三个方法到道.琼斯工业股票上，其组合策略应如何使用。表21和表22给出了覆盖30种道.琼斯工业股票的重要资料，包括1963年12月31日各种市场价格的比率（那个资料
注1. 译者注：原文似有误。
对最近的预测将是有利的，即使它们实际上不在手边）。在组合策略A、B、C中，我将说明如何就道.琼斯工业股票相对于市盈率、股利报酬、过去增长率和资产价值，进行正确的选择。
组合策略C（10种最便宜的证券），构成如下：美国烟草公司、巨蟒公司、伯利恒钢铁公司、通用汽车公司、国际收割机公司、约赫思——曼威勒公司、加利福尼亚标准石油公司、迅捷公司、联合航空公司、沃尔沃公司。
组合策略B，由以上公司加以下公司构成：联合化学公司、美国罐头公司、好时代轮胎公司、国际镍业公司、欧文斯.伊利诺斯玻璃公司、新泽西标准石油公司、特再柯公司、美国钢铁公司。
组合策略A，由30种道.琼斯工业股票并加上以下证券构成：美国铝业公司、美国电话电报公司、克莱斯勒公司、东方人柯达公司、通用电气公司、通用食品公司、杜邦公司、国际纸业公司、Procter & Gamble、西尔斯.雄獐公司、联合碳化物公司、西屋公司。
表21 道.琼斯30种工业股票的基本资料（以美元为单位）
名称 价格 价格变动 每年 每股市场 每股 每股 每股净
1963. 自1962.12 股利 收益1957 收益 股利 资产价值
12.31 （％） 支付自 ～1963 1964 1963 1963
联合化学 55.0 ＋13 1887 2.32 2.77 1.80 22.57
美国铝业 69.0 －25 1939 2.35 2.77 1.20 35.89
美国罐头 43.5 ＋6 1928 2.54 2.56 2.00 31.25
美国电话电报 139.5＋144 1881 5.23 6.05 3.60 66.78
美国烟草 28.5 ＋52 1905 2.34 2.51 1.50 21.49
巨蟒 47.0 －35 1936 4.26 4.14 2.50 94.57
伯利恒钢铁31.0 －38 1939 2.64 2.11 1.50 34.59
克莱斯勒 42.0 ＋140 1926 1.38 4.35 0.43 23.31
杜邦 240.0 ＋24 1904 8.75 10.05 7.75 46.95
东方人柯达116.0 ＋178 1902 3.20 3.75 2.60 22.28
通用电气 87.0 ＋45 1899 2.82 3.00 2.00 20.16
通用食品 90.0 ＋316 1922 2.61 3.16 1.95 18.39
通用汽车 78.5 ＋79 1915 3.63 5.55 4.00 23.63
好时代轮胎 41.5 ＋10 1937 2.09 2.32 1.00 21.33
国际收割机 60.0 ＋56 1910 3.73 4.58 2.40 68.55
国际镍业 68.5 ＋30 1934 2.83 3.60 2.25 22.19
国际纸业 32.0 ＋6 1946 1.68 1.58 1.37 20.51
约赫思－曼威勒49.0－1 1935 3.00 3.25 2.00 34.96
欧文斯.伊利诺玻璃86.0＋37 1907 4.50 4.35 2.50 39.40
Procter＆Gamble79.0 ＋211 1891 2.36 2.87 1.60 18.77
西尔斯.雄獐98.0 ＋242 1935 2.71 3.44 1.75 24.44
加利福尼亚标准石油59.5 ＋31 1912 4.04 4.50 3.50（注b） 40.92
新泽西标准石油76.0 ＋29 1882 3.54 4.74 2.75 36.93
迅捷 43.5 ＋14 1934 2.55 2.85 1.60 65.83
特再柯 70.0 ＋148 1903 3.27 4.29 2.10 27.59
联合碳化物120.5 ＋4 1918 4.98 5.32 3.60 37.18
联合航空 43.0 －43 1936 3.95 3.12 2.00 40.95
美国钢铁 53.0 －28 1940 4.40 3.30 2.00 55.79
西屋 34.0 ＋18 1935 1.77 1.28 1.20 24.62
沃尔沃 74.0 ＋69 1912 4.52 5.26 2.73 55.91
道.琼斯平均 763.0＋53 34.29 41.11 24.70（注b）415.00
注a. 平均价的一半含有2％的股利。