第41章
前者股票,1股已经分成3股,1957年价格达206美元,获利163%;RDP以20%的股利率分红后,升到120美元,提高了340%。
案例V(选自1959年版)
胡佛公司,A级股,1957年12月份:14美元。
综述
胡佛电动吸尘器公司是一家众所周知的美国真空吸尘器制造商。除了国内的商业经营外,它还控制着三家外国子公司,其中最重要的是它占有53%股权的英格兰胡佛电动吸尘器有限公司。这家英国子公司未分配的收益中有大量的资产净值。由于这些资产净值没有直接反映在收入统计表和资产负债表中,因此,母公司的收益和资产价值的计算都是不充分的。这方面的情况类似于北太平洋公司的案例,但没那么复杂。
在1957年底,胡佛电动吸尘器美国股定价偏低,这是因为卖出价只是当年总收益的4.3倍,少于10年平均收益7倍的值(见表36)。如果加入英国价格的53%,那么市场价只能由流动资金独立弥补。美国股只以它们有形资产净值的60%卖出,而英国股1957年的卖出价高于它们的资产价值。1957年的股利率接近8%。
考虑到公司盐分坚挺的地位和成功经营的长远历史,其股票显然估价过低,尤其与伦敦市场英国股票更自由的估价形成了鲜明对照。
表36 1957年胡佛电动吸尘器公司数据(以美元为单位)
资本化:普通A、B股(数量) 1,708,000
1957年12月价格 14
普通股市场价值 23,900,000
优先股 1,500,000
市场资本总额 25,440,000
1 销售量 53,108,000
9 税后净值 3,944,000
5 普通股净值 3,871,000
7 据报告每股所得收益 2.27
年 资产净值加上英国子公司1957年收益 1,710,000
结 每股 1.00
果 每股美国股所得收益(已调整) 3.27
1957年红利 1.10
据报告1948~1957年普通股平均收益 1.61
概算平均收益(包括英国净资产资产总值) 2.25
1957年12月资产负债表
净流动资产减去优先股 19,434,000
各种固定资产净值 7,032,000
海外公司投资(成本) 1,908,000
以上各项合计 28,374,000
普通股每股账面资产净值 16.66
加上英国子公司的盈余权益和储备金额 7.09
每股资产净值调整值 23.25
结果
这些股票在1957年以后,表现很好。1963年底,A级股(1股分成2股)的价格相当于67美元,而在6年前只是14美元。
案例VI(1964年6月的数据)
芝加哥特勒.赫特和东南铁路公司(TH),第一批债券,1994年到前,发行价2.75~4.25美元,此时交易价70美元;收入债券,1994年到期,发行价2.75~4.5美元,此时交易价67.5美元。
综述
在这个案例中,主要说明有时由于特殊的原因,在相关的价格和价值之间出现的差异。TH债券在低于其他债券一般价格时,卖得很好。
这些上市证券都是密尔沃基铁路的债券,例如芝加哥,密尔沃基,圣保罗和太平洋。它们获利了2.75%的固定利息,在这一点上也在1994年到期的密尔沃基第一批面值4美元的债券相同。它们还采用了1.5%的浮动利率(根据收益的情况),这一点和密尔沃基面值4.5美元的A级收入债券相同(至于它们一定运费的留置权,TH的第一批债券领先于TH的收入债券,而作为同一大公司的债券在其他方面情况相同)。可以想像,实质上TH每美元利息收入和具有同样利息支付要求权的密尔沃基一样多。这样,TH的价值等于密尔沃基面值4美元的第一批债券的275/400或11/16,加上A级收入债券面值4.5美元的1/3。
1964年6月,各个价格和相应价值的关系列在表37中。
在这个表中,惊人之处是TH债券实际收益比MIA债券
表37 1964年6月TH债券价格与相应价值的比较
(以美元为单位)
项目 密尔沃基 TH债券
债券价格 相应价值
固定利息组成
芝加哥、密尔沃基、圣保罗和太平洋, 81.6 55.9
4美元首批债券,1994年到期
浮动利息组成;
芝加哥、密尔沃基、圣保罗和太平洋, 83.4 27.8
4.5美元收入债券,A级债券
TH债券等值 83.7
TH2.75~4.5美元首批债券现价 69.9
TH2.75~4.25美元收入的债券现价 67.5
到期报酬率 摩迪等级 标准.普尔等级
密尔沃基4美元首批债券 5.21% Ba Bbb
密尔沃基4.5美元A级收入债券 5.46% B B
密尔沃基4.5美元B级收入债券 5.97% B Ccc
TH 2.75~4.25美元首批债券 6.56% Ba Bb
TH 2.75~4.5美元收入债券 6.79% Ba B
高,虽然TH有大部分优先债权和利率和利率平价债权。TH支付的大部分利息是固定的铁路债券,相反4.5美元A级债券支付的全部是多少与收益挂钩的利息。尽管在可比较的领域情况相反,但在摩迪等级中,TH与密尔沃基4美元首批债券一样被评为:“一级”,这种评价比4.5美元的债券更好。也许,更令人惊异的是TH债券甚至比密尔沃基B级收入债券获益更多的事实,因为后者就利息的偿付权来说完全是低等级的债券。
各种证券价格矛盾的讨论已经持续了许多年,这里不是没有它不可思议的方面。就我的视点来说,它主要是由于TH债券不适当的证券形式引起的,而这种形式又是由于TH债券兼有固定和非固定利息的规定造成的。但是,作为证券分析者,证券实际的价值低估对于警告债券投资者提供了一个有效的根据,债券投资者可以在议价基础上通过将普通品质的债券出售而获益。
>>>>12. 股票收益和价格的变动模式
现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。