你可以进行组合操纵。让我们从一位伦敦金银市场协会银行交易商开始。这个交易商看到中国有实物黄金需求，同时伦敦GLD仓库里存有黄金。此时，它可以进行如下操作：首先，进入期货市场，重创金价。这吓坏了刚开始出售GLD的小家伙，降低了股价。与此同时，睿智的资本找到一个很好的切入点。这个小家伙正在倾销他的GLD，而大玩家正在购买实物黄金。如此动量扩大了实物黄金和GLD之间的差价。
接下来，伦敦金银市场协会经销商将实物黄金卖给中国；然后经销商从那个惊恐怕死的小家伙那里购买股票。之后，经销商赎回股份，获得实物黄金，并且把实物黄金交付给中国，并将差价塞进了自己的腰包。如此这般，经销商可以自己创造自己的供应，并创造自己的套利，然后从差异中获利。此类操纵套利行为发生在2013年，当时黄金价格12年来首次下跌，GLD仓库出售了500吨黄金。在这些金价操纵的过程中，黄金的浮动供应减少，越来越多的实物黄金流入中国。
谁是金价的幕后操纵者？
如前所述，我们已经研究过金价操纵是如何运作的、曾经如何在实体市场中进行的，以及如今是如何操作的（如今主要是通过纽约商品交易所、ETF、对冲基金、租赁和未分配合约进行）。
接下来的问题是“为什么？”以及“谁是金价的幕后操纵者”。伦敦金银市场协会的成员银行牵涉其中，它们是为了套利和交易利润；对冲基金牵涉其中，它是为了获得动量利润。然而，是否还涉及更大的政治、政策利益呢？世界上有两个国家具有抑制金价的强烈动机（至少在短期内），一个是美国，另一个则是中国。
在我看来，许多观察人士对美联储的兴趣有着天真的、错误的分析。一些观察人士认为，美联储希望压低黄金价格，以给人以美元强势的印象。实际上，美联储希望美元走弱，因为它迫切希望通货膨胀，它不希望美元消失或者崩溃，美元贬值会导致进口成本上升，这有助于美联储实现其通胀目标。美国是净进口国，美元贬值意味着进口价格上涨，而通货膨胀在美国的供应链中起着推波助澜的作用。
美元疲软原则上意味着黄金价格上涨。但是，“弱美元/强黄金”的假设仍然有两个制约因素。第一个制约因素是，虽然美联储希望美元走弱，但美元并不会仅仅因此而自动走弱。有一些与此相对抗的因素存在，例如来自人口、技术、债务和去杠杆化的自然通缩趋势，同时，其他国家也希望本国货币贬值以有助于本国经济发展。反击是货币战争的根源。两种货币不能同时贬值，日本希望日元走弱以有利于日本经济发展、欧洲希望欧元走弱以有助于欧洲经济，这都意味着美元必须走强（以及黄金走弱），即使这与美联储的希冀大相径庭。然而，从长远来看，美联储并不介意疲软美元/强势黄金政策。
任何长期金价上涨的政策都是有条件的。从美联储的角度来看，金价上涨必须是有条不紊，而非浑然无序的。对于美联储来说，金价缓慢而稳定的上涨并不是什么问题。美联储担心的是每天每盎司100美元的巨幅无序波动，且这些价格波动似乎正在积聚金价上升势头。一旦这种情况真的发生，美联储将立即采取措施抑制金价过快上涨势头，无论这些措施是否会成功。
2011年7月、8月和9月初，就是一个很好的例子。当时金价飞涨，每盎司黄金的价格从1 700美元迅速上涨到1 900美元，且很快将涨至每盎司2 000美元。一旦金价达到每盎司2 000美元，动量心理学就可以自食其力。黄金的下一个价格可能达到每盎司3 000美元，显而易见，这是一个无序的过程。
黄金价格正逐渐脱离控制。美联储操纵金价走低，并不是因为它最终想要一个较低的价格，而是因为它担心金价无序增长。只要美联储没有走得太远、太快并改变通货膨胀预期，金价完全可以有条不紊地增长。当美联储认为有必要时，它会在市场上进行干预操纵。
现在让我们来考虑另外一个重要的角色——中国。中国希望黄金价格下跌，因为中国正在买入黄金。这听起来像一个悖论——中国拥有大量的黄金，为什么还希望金价下降呢？原因是中国对黄金的购买还没有完成。中国可能还需要数千吨黄金才可以赶上美国。正是因为中国还在买入黄金，所以中国希望金价保持低位。
中美两国这些偏好的相互作用具有有趣的政策含义。美国财政部在一定程度上需要满足中国的愿望，因为中国拥有数万亿美元的美国国债。虽然美联储和财政部希望通胀来帮助缓解美国的债务负担，但中国担心通货膨胀会侵蚀其拥有的美国国债的价值。
如果通货膨胀爆发，中国可能倾向卖出美国国债，这将提高美国的利率，并使美国股市和房地产市场崩溃。
在美联储通胀欲望与中国保护外汇储备的愿望之间的妥协，便是中国希望低价购买黄金。那样的话，如果通货膨胀率低，中国的黄金涨幅不会太大，但是其外汇储备的价值得以保留。如果美国达到它所希冀的通货膨胀率，中国持有的美国国债就会减少一些，但是所持有的黄金价值会更高。持有美国国债和黄金是保护中国财富的一种对冲方式，尽管美国财政部试图通过通胀来摧毁美国储户的财富。对于美国储户来说，应对方案就是完全按照中国的做法——购买黄金。
与许多猜测相反，中国购买黄金不是用以发行一种黄金支持的货币，至少在短期内不是，而是为了对冲其财政状况。（美国）财政部必须考虑到这一点，否则中国将减少其在美国国债中的头寸。
剩下的是一个奇怪的利益共同体，美国财政部和中国都认为中国确实需要更多的黄金，且金价不能太高，否则中国将很难承担起它的需求。我和国际货币基金组织以及美联储的高级官员曾经讨论过这个问题，他们已经证实了我的观点，即全球黄金从西方到东方的再平衡需要推进，尽管需要有条不紊地进行。
美国允许中国以更便宜的价格购入更多的黄金。但美联储偶尔会控制市场，以避免黄金价格上涨的秩序失控。这种金价控制何时才会终结？面对即将到来的暴风雨，个人投资者又该如何应对呢？