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的《有价证券分析》是一本为正在筹建中的学科写的教科书。但是由于这本
书是在1929年的大疯狂以及之后的余波中完成的,它同时也号召大家反对投
机者带来的罪恶。从这个意义上来说,它完全是一个创新。洛布的投机者把
股票看作一张薄纸,一张价值比下一个接手的人的出价高或低的纸。他的目
标是对下一个人的期望,然后再下一个人。而格雷厄姆和多德派的投资者则
把股票看作企业的份额,它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。
让人难以置信的是,华尔街从未问过这样的问题:“这个企业售价多高?”
这便是格雷厄姆和多德提出来指导股票价值衡量的问题。它并不是一门
精确的科学,但是 (关键在于)一个人并不需要精确——他所需要的是有能
力甄别出那些偶尔出现的其作价远低于其价值的公司。
打一个简单的比喻,通过检查有可能确定一位妇女老到连自己的年龄都
不知道就去投票,或一位男人重到连自己的重量也不清楚,那么剩下没有解
决的一个麻烦问题是,如果买进一种便宜的股票,它变得更便宜了,那该怎
么办?作者们承认,如果有时价格定错了,它们得经过“很长一段困扰人心
的时间”才能调整过来。
在巴菲特来到哥伦比亚的前一年,这个问题的答案出现了。《聪明的投
资人》把格雷厄姆的哲学精简成“安全边际”。他说,一个投资者应该在他
愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个差价——一个较大的差
① 纽约证券分析家协会于3 年后的1937 年成立,格雷厄姆是创始人之一。
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价。这同留些余地给驾驶汽车中可能出现的偏误是一个道理。如果裕度留得
足够大,投资者就应该是很安全的。但如果他不这样做又会怎样呢?答案是:
股票就会持续下跌。假设企业没有什么变化,格雷厄姆说,投资者就不该再
迷信行情机,不论形势有多么的严峻。
的确如此,一个投资者如果因市场的跌落而变得过分泄气,而且在很低
价格时纵容自己轻率地抛售,那它永远都会把他基础的优势转变成基础的劣
势。基础优势?大多数投资者压根不知道自己有基础优势,格雷厄姆打了个
比喻来解释道:
不妨想象你花 1000美元持有一家私人企业的一小部分股票。你的合作者之一“市场先
生”是个非常热心的人。每天他都告诉你他觉得你的份额值多少钱,然后在此基础上进
一步答应你把你的股份买过来或是再多卖给你一些股份。有时他的估价观点显得很有道
理……另一方面,“市场先生”带着他的热情或是恐慌逃之夭夭了,于是他提议的那些
对你而言就变成愚蠢之物了。
真正的投资者就是处于这种特定的境况中,他可以利用每天的市场作价,也可以忽视它
——“市场先生”不断地带回一个新价位。
对于巴菲特而言,这些观点像古埃及的罗塞塔巨石一样,具有启迪的意
义。他已经用过所有的投机技巧了,他也搞过股票的内部消息,玩过马吉表
——搞了一个系统又一个系统,美其名曰为跟随潮流的步伐。现在他有了一
种投资的方法,让他不必再去模仿“B、C和D”——这种方法只需动用他从
父亲那里学到的独立性原则。巴菲特把它看作一种新的发现,就像圣保罗走
在去往大马士革的路上。于是他很容易地找到了他的偶像。
在哥伦比亚的时候,巴菲特发现格雷厄姆个性有很强的感染力,他看上
去与爱德华·G.罗宾逊十分相似,他的讲座也充满了戏剧性气氛。有一堂课
上,格雷厄姆描述了A与B两张差别巨大的资产负债表,结果原来两张都是
波音公司的表——只不过它们分别是在飞机制造史上的高潮和低谷的不同时
刻罢了。
1950年格雷厄姆有20个学生,大多数人都比巴菲特年长许多,还有些
人已经在华尔街股市工作了,但有趣的是,讲座变成了双向的研讨形式。格
雷厄姆采用了苏格拉底的授课方式,提出一个问题,然后在他还没来得及开
口说话时,这个来自奥马哈的20岁的小伙子就会把手举得高高的。
格雷厄姆很少对巴菲特的回答评判对或错,因为他不想把整个宇宙包容
到一个球里。通常他说:“很有意思。究竟是何种想法使你得出那个结论呢?”
然后巴菲特就会解释一番。正如巴菲特的同学杰克·亚历山大回忆道:
沃伦大概是班上年纪最小的,却无疑是早熟的一个学生。他知道所有答案,他总是举起
手来,总是引发起讨论。他怀有无比的热情,总是比其他任何人都有更多的东西要表达。
格雷厄姆所看重的是便宜的股票——“雪茄烟蒂”或是几乎可以免费得
到的股票,就像抽过的雪茄烟蒂一样,也许还会有一些有用的东西在里面。
在他那年布置的作业中有一次就是调查交易价位低于5.31美元的股票的业
绩。
巴菲特还学会了阅读财务报表的每个细节,以及如何发现其中的舞弊行
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为。更为精髓的是,格雷厄姆教会他如何从一家公司的公开信息材料中得到
对其证券价值的客观评判。
巴菲特对这些知识的运用绝不仅仅局限在理论上。格雷厄姆的讲座谈的
都是真实的股票,对于学生们运用他的观点可以获利丰厚这一事实,他从来
都很淡泊。到1950年时56岁的格雷厄姆名声大噪,但他的态度与1930年时
没有任何差别。
“这些精明的华尔街人士,”他的一个学生回忆说,“他们都走出去靠
本·格雷厄姆的知识挣大钱,而本自己却显得丝毫没有在意。”格雷厄姆是
那种心不在焉的理论家,睡觉时要在枕边放一叠便笺纸,还会穿着不同颜色
的鞋子来上班。巴菲特的同代人,后来成了他的经纪商和朋友的马歇尔·温
伯格,曾反复听过格雷厄姆的课,他回忆道:
他总是给你一些主意。我在34 5/8的价位买下扬斯敦希替公司(Youngstouwn Sheet&
Tube)的股票,然后在75~80美元之间卖出去。听从他的建议我买了通用,还有简易洗
衣机公司 (Easy Washing Machine)。他说:“我看这股票较便宜”——今天早上,就
是现在。真丝品公司的股票又是这种便宜的股票。学这课足以支付我取得学位的费用了。
巴菲特十分渴望能步格雷厄姆的后尘。他在格雷厄姆—纽曼公司、格雷
厄姆投资m公司 (如马歇尔、威尔士及时尚公司)执有的股票上都进行了投
资。他还在《名人词典》上查到了他的教授,他发现格雷厄姆是政府雇员保